El blog de la Mutualidad de la Abogacía

Jean Claude Felguera
24 abril 2018

2018: un año previsiblemente positivo

Por Jean Claude Felguera
Socio fundador y gestor de Algar Global Fund
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La coyuntura económica sigue siendo muy positiva. El sincronismo de crecimiento observado este año en todas las áreas geográficas seguirá. Es importante resaltar que en 2017 hubo claramente una fuerte aceleración del crecimiento mundial frente al de 2016. Para el año 2018, esta tendencia se mantiene. Si bien hay algunos temores sobre el consumo, que ha sido el elemento motor del crecimiento de los últimos años (tasas de ahorro volviendo a mínimos), hay un elemento nuevo: las inversiones por parte de Estados y sobre todo de compañías. Es un elemento nuevo muy importante, porque indica dos cosas relevantes: una, que las compañías ven perspectivas positivas (si no, no invertirían) y dos, que el exceso de capacidad, que ha sido uno de los elementos clave de la última recesión, ha sido absorbida. Los bancos con balances más sanos y también más confiados en conceder créditos desean volver a prestar.

A nivel geopolítico, hay cuatro elementos importantes: la renovación de parte de las cámaras en los EE. UU., donde es primordial para Trump no perder la mayoría en el Congreso, pero eso es dentro de unos meses; y para Europa la esperada coalición alemana, que garantiza la gobernabilidad, y sobre todo una renovada gestión europea por parte del eje París-Berlín. En tercer lugar, Italia no debería aportar grandes sustos debido a la nueva ley electoral y a la negativa por parte de los antisistema de formar parte de ningún Gobierno. Por último, se está normalizando la situación en Cataluña.

Las estimaciones de crecimiento de los resultados de las compañías, elemento fundamental de la evolución de los índices, son de doble digito en casi todas las regiones. Este factor prefigura un buen comportamiento de las bolsas. También destaca que tras un ciclo de reducción del endeudamiento y aprovechando unos niveles de tipos de interés todavía muy bajos, las compañías salgan a comprar a otras empresas. Aprovechar las sinergias de compras/fusiones es una mane­ra rápida de inversión rentable. Pensamos que asistiremos a recompras de acciones y consolidación, otro elemento favorable a las bolsas.

Esto como carácter general.

Entrando más en materia, los niveles de precios de los valores no son elevados. En EE. UU., si eliminamos las empresas tecnológicas, los ratios están en torno a la media histórica. En Europa, los ratios son más atractivos y además hay que considerar que los márgenes empresariales son todavía un 25 % inferiores a los niveles precrisis. Para España estas valoraciones son todavía más baratas. El Ibex cotiza a un PER anual próximo a 13,5x, ratio que resulta atractivo de por sí. Considerando los niveles de precios actuales y la inflación y el crecimiento esperados, la rentabilidad del 10 % es factible, rentabilidad fantástica sobre todo si se considera las remuneraciones de otros activos (deuda).

Los indicios de inflación, sobre todo en los EE. UU., son positivos para nosotros, y los tipos largos evolucionan en la dirección de una normalización. Después de diez años, no está mal.